截至7月20日，今年以来已经实施完成定向增发的上市公司有262家，较去年同期增长65.8%。规模上看，定向增发股份合计890.99亿股，实际募集总额5544.19亿元，较去年同期分别增长56.80%、91.94%，增幅都在五成以上。上市公司通过定向增发进行股权融资的热情高涨。
6月15日之前，大盘指数蜿蜒向上，站在5000之上；风云突变，以7月20日收盘点来看，大盘跌幅达21.15%。在此期间多次出现“千股跌停、千股涨停”的局面，大盘在不断调整。伴随着股市的波动，跌破定增发行价的个股也频现。以7月20日收盘价为准，262家上市公司中股价跌破定增发行价的上市公司有35家，占比约13.36%。股价跌破定增发行价意味着投资者可以以低于大股东、机构投资者的价格买入股票。另外，定向增发的股份一般有一定的限售期，12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让。当定增股份解售期临近时，大股东与机构投资者一般会尽力维稳股价，保证一定的投资收益。对广大投资者来说，这无疑是一个好的投资机会。
基于35家股价跌破定增发行价的上市公司，本文从定增数量（万股）、增发比例（%）、实际募集金额（亿元）三个不同角度探寻跌破定增发行价的个股，其中筛选条件为：增发数量1亿股（含）以上、实际募集金额10亿元（含）以上、增发比例10%（含）以上。其中定向增发数量、实际募集金额为衡量定增的绝对因素，增发比例为衡量定增的相对因素。最后结合个股近期的盈利表现进行分析，得出相关结果。（注：增发比例=增发股份数量/增发后总股本*100）。
已经实施完成定向增发的262家上市公司中，增发数量在1亿股以上的有105家，占比约40%。而股价跌破定增发行价的35家上市公司中，增发数量在1亿股以上的有8家，占比达22.86%。这8只破发个股（如表1）分别为平安银行、南京银行、云铝股份、广汇汽车、唐山港、国金证券、隆基股份、北部湾港。
其中大股东参与认购的有平安银行、南京银行、云铝股份、唐山港，且均以现金方式认购。云铝股份大股东认购比例高达49.13%，其募集资金主要用于收购浩鑫铝箔86.92%股权、源鑫炭素100%股权等，股价较定增发行价跌幅4.96%。除云铝股份外，唐山港与北部湾港定向增发募集资金也用于融资收购其他资产。募集资金用于融资类的还有广汇汽车与隆基股份，其中广汇汽车用于配套融资，隆基股份用于项目融资。另外3家上市公司定增募集资金用于补充流动资产，分别为平安银行、南京银行、国金证券。按破发幅度来看，金融行业的3家上市公司的破发幅度高于其他5家上市公司。股价较定增发行价跌幅最大为国金证券，达20.38%，平安银行跌幅15.86%, 南京银行跌幅11.36%。按破发幅度大小排列，其他5只个股为广汇汽车、唐山港、隆基股份、北部湾港、云铝股份。
从定向增发实际募集总额来看，262家已经实施完成定向增发的上市公司中，定增募集总额在10亿元以上的上市公司有105家，与增发数量1亿股以上的上市公司数量相同，但其股价跌破定增发行价的有12家。这12只破发个股（如表1）包括增发数量在1亿股以上的8只破发个股，除此之外还有石化机械、三爱富、林州重机、奥瑞德4只个股。
三爱富与林州重机均有大股东参与认购且以现金方式，大股东认购比例分别为32.02%、20.00%，股价较定增发行价跌幅分别为33.49%、26.00%，且两家上市公司定增募集金额都用于项目融资。石化机械与奥瑞德定增认购对象为机构投资者，两者募集资金的用途不同，石化机械定向增发募集资金用于集团的整体上市，奥瑞德募集资金用于配套融资。另外，从股价跌破定增发行价的幅度来看，石化机械较奥瑞德跌幅大。
35家股价跌破定增发行价的上市公司中，增发比例在10%以上的有8家上市公司，占比22.86%。这8只破发股（如表1）分别为云铝股份、三爱富、林州重机、石化机械、北部湾港、南京银行、莱茵生物、汉钟精机 。
其中南京银行、三爱富、林州重机、石化机械、云铝股份、北部湾港这6只个股定向增发募集金额在10亿元以上，且南京银行、云铝股份、北部湾港定增数量在1亿股以上，同时满足数量、金额与增发比例三个条件。莱茵生物、汉钟精机这两家上市公司定增募集总额分别为4.98亿元、8.50亿元，定增认购对象均为机构投资者，且募集金额都用于项目融资。从股价跌破定增发行价幅度来看，汉钟精机跌幅较莱茵生物大。
表1 满足一定条件14只个股
结合衡量定增的绝对因素和相对因素，根据破发个股满足的不同条件，有如下结果：
（1）定增数量1亿股以上、增发比例10%以上的个股：南京银行、云铝股份、北部湾港。按定增破发的幅度大小依次为：南京银行、北部湾港、云铝股份。
（2）定增融资10亿元以上，增发比例10%以上个股：南京银行、三爱富、林州重机、石化机械、云铝股份、北部湾港。按定增破发的幅度大小依次为三爱富、林州重机、石化机械、南京银行、北部湾港、云铝股份。
（3）南京银行、云铝股份、北部湾港这3只个股同时满足增发数量1亿股以上、实际募集总额10亿元以上、增发比例10%以上这三个条件。
以表1中满足条件的14只个股为研究对象，以单季度净利润增长率衡量近期上市公司的业绩表现，选取2014年第一季度至2015年第一季度的数据，来分析上市公司的盈利发展状况。
相比较而言，股价跌破定增发行价的个股本身具备一定的安全边际与投资价值。如果有稳定的业绩作为支撑，个股的投资价值更加彰显。
单以2015年一季度净利润增长率来看，除北部湾港、三爱富、林州重机、汉钟精机、石化机械，其他9家上市公司的净利润增长率都为正。石化机械2015年净利润同比增长率最低，为-1178.66%。2015年第一季度净利润增长率最高的为莱茵生物，高达218.67%。结合2014年的净利润同比增长率来看，净利润同比增长率均值最大的则为隆基股份，达223.41%，净利润同比增长率均值最小的为云铝股份，达-240.90%。
以隆基股份为例，以7月20日收盘价衡量，其股价较定增发行价跌幅达9.8%。结合公司近期盈利状况来看，公司净利润同比增长率从2014年第一季度至2015年第一季度都表现为正（如图1），盈利状况较理想。
以各季度净利润同比增长率都表现为正为依据，同样盈利状况表现较理想的上市公司还有平安银行、南京银行、唐山港、国金证券这4家上市公司。
近期盈利状况表现相对来说不理想的林州重机，属于中小企业板。除2014年第一季度净利润同比增长率为正，2014年第二季度至2015年第一季度净利润同比增长率都表现为负，相对来说盈利状况不如前面五家上市公司理想。此外，与林州重机类似，近期盈利状况表现不太理想的还有石化机械，除2014年第三季度净利润同比增长率高达310.71%，其他时期都表现为负。
另外，云铝股份、广汇汽车、北部湾港、三爱富、林州重机、奥瑞德、莱茵生物、汉钟精机、石化机械这几只个股所属上市公司的净利润同比增长率相对来说不如平安银行、南京银行、唐山港、国金证券、隆基股份这五家上市公司稳定（如表2）。
表2 14家上市公司的近期业绩表现
结合前面的分析，对于同时满足数量、金额与增发比例三个条件的三家上市公司：南京银行、云铝股份、北部湾港以及盈利状况表现较理想的五家上市公司：隆基股份、平安银行、南京银行、唐山港、国金证券，有如下结论：
（1）南京银行、云铝股份、北部湾港同时满足增发数量1亿股以上、实际募集总额10亿元以上、增发比例10%以上这三个条件。南京银行2014年到2015年第一季度净利润增长率表现为正，盈利稳定。相比较而言，云铝股份、北部湾港的净利润增长率表现不如南京银行稳定。
（2）除南京银行外，隆基股份、平安银行、唐山港、国金证券这4只个股所属上市公司2014年至2015年的净利润同比增长率也表现为正。隆基股份定增数量在1亿股以上，平安银行定增募集金额大，唐山港定增数量在1亿股以上，募集金额在10亿元以上；国金证券定增数量在1亿股以上，募集金额在10亿元以上，且破发幅度较唐山港大。
7月9日以来，大盘少许反弹，整体上仍处于不断调整的阶段，跌破定增发行价的个股数仍有不少。对于定向增发的破发个股，那些定增发行份额多、募集金额大、增发比例高的值得关注，尤其是那些有业绩支撑的个股，具有长期投资的特性更值得追踪关注。
（作者单位：中国上市公司研究院）