自7月以来，A股的单边上涨行情让不少私募赚得盆盈钵满，但是对同时构建多头和空头头寸以对冲系统性风险的市场中性私募来说，当市场风格逆转，原本“两头受益”如今却变成了“左右耳光”。近日，大盘蓝筹受到市场追捧，成为股市的主战场。然而截至2014年12月17日，244只公布业绩的市场中性型私募基金却有178只在下跌，近一个月收益率的平均跌幅却达3.35%，占比为72%。
不适应单边牛市
近期市场中性策略“表现失常”的原因，业内主要观点认为，其过去两年过度沉溺于中小盘风格。市场中性策略兴起以来的两年时间，其面临的主要机会都在中小盘股票上。因此大量市场中性策略的股票组合以中小盘股为主，同时对冲沪深300股指期货。自2010年初至2014年6月底，沪深300跌幅近40%，这一方法“两头受益”，既有对冲收益，又有股票超额收益，以至于我国的市场中性策略相比于海外，表现更优。数据显示，近两年，市场中性策略年平均收益在10%左右，波动极小，而海外同样策略的表现仅为个位数。
然而，当市场风格逆转，“两头受益”变成“左右耳光”。在证券、银行等周期蓝筹股的带动下，从11月初至12月8日，一个多月的时间，沪深300上涨近30%，此时，对冲沪深300股指期货，无疑是一场灾难。与此同时，创业板指涨幅仅为3.56%，不少前期的中小盘热门板块暴跌。“那些在股票组合中主动选股的，根本来不及调仓，用量化选股的，则模型失效。”
一位业内人士介绍，量化策略是统计历史数据中并发现规律，但是最近这一波“猛牛”是近几年不曾出现过的情况，模型没有办法应对。“自2010年推出股指期货后，还没出现过时间这么长、幅度这么大的蓝筹股涨幅与小盘股的背离，现有模型在历史数据中的回测效果不好，学习到的东西不适用新行情。”该人士说。
“对中性策略来说，现在相当于左边一耳光，右边一耳光。”上海一位做市场中性策略的私募人士告诉记者，“指数涨得越疯狂，我们就越悲催，因为不仅要面对满仓踏空的无奈，还要承受做空股指期货的煎熬。”
一位基金研究人士透露，市场中性策略的亏损，至少有一半是因为中小盘股票暴露过多，即股票组合过度偏向于中小盘股票。
赎回压力骤增
业内人士透露，当下市场风格让市场中性产品面临较大的赎回压力。据悉，某知名私募近年来因为大力发展市场中性策略，规模扩张数十亿元，但是最近却面临严重赎回。
北京一家私募的投资总监说，因为阿尔法策略期待的是无风险套利，一年做到10%的收益就算非常难得，如果投资者不幸从高点进入，一进来就回撤3、4个点，对于投资者和基金管理者来说都是很难熬的过程，“如果组合资金管理不合理，爆仓是分分钟的事。”他解释称，资金管理一个是指在股票和股指期货之间的资金分配，另外还指股指期货是否满仓运作。比如在100万的产品中，90万做股票，10万做期货，期货不满仓运作，也许还扛得住股指上涨带来的亏损，“但如果用30、40万做期货，还满仓操作，方向一错，也许连保证金都来不及追加就死了。”
一位业内人士指出，如果有的私募风格激进，还会发结构化的产品，做优先劣后级，加杠杆，在基金子公司做通道，盈利先付优先级产品的利息，剩余归劣后级，但亏损也是成倍放大。“在牛市中，如果采用劣后级做阿尔法产品，估计要赔得一塌糊涂。”这位业内人士说。据悉，他们公司今年5月就将这种做中小盘的市场中性策略全部暂停。
如果牛市继续，市场中性策略将会怎样？在记者的采访中，“认命”几乎成为众多专业人士的结论。他们认为，不可能有任何一个策略能适应所有市场，认赌服输。“过去6年，价值投资者也是这么过来的。”某公募基金量化投资总监表示。